赌钱赚钱官方登录 2.4大势研判：港股迎来计谋机遇期-能赚钱的赌博软件(中国官网)科技有限公司
转自：戴康的策略世界
讲述首发于2022.11.13
讲述摘抄
● 港股“天亮了”是19年以来咱们作念出的第三个最伏击判断—多重底部信号显露港股也曾筑底回转。第一个：19.3.7咱们发布《金融供给侧慢牛》判断“A股金融供给侧慢牛也曾启动”；第二个：21.12.5咱们发布《慎念念笃行》判断“A股22年迎来金融供给侧慢牛以来首个压力年”；第三个：22.11.10发布《破晓，AH股光明就在前线》指出“咱们本轮选定的AH股复合政策底框架基本温存”。咱们判断，刻下港股 “底部框架”的各方式的均十分诱骗，国内稳增长预期再行融合&好意思债利率筑顶将改善港股胜率。港股“天亮了”！四季度是买入港股的最好时机。
● 大势研判：港股迎来计谋机遇，弹性遍及于A股。港股本年中枢不雅察要素是 2 个——①国内稳增长预期再行融合（盈利改善）；②好意思债利率上行压力得到缓解（好意思联储宽松）。刻下要素 1：近期稳增长政策允洽咱们对于大会后有序优化地产调控和疫情防控设施的判断，有望改善港股的信用和盈利预期。要素 2：国外流动性收紧的担忧有望逐步平缓，10 月好意思国中枢 CPI 超预期下降，好意思债利率大约率在本年底来岁头证明下行拐点。历史告诫，港股对于“基本面开发+好意思债利率顶部”比 A 股更明锐且在更诱骗的赔率下发扬更大的弹性。“好意思元弱、好意思债利率下、东谈主民币汇率强”的组合下，即使好意思股着落港股也有望“脱钩”。
● 经济和盈利：国外，咱们判断好意思国经济23年大约率堕入阑珊。好意思债期限利差倒挂显露23年好意思国PMI将延续堕入收缩区间。国内，咱们以为稳增长预期再行融合的信号明确，港股盈利底部也曾形成。
● 流动性：转头当年6次好意思联储加息周期附进扫尾期间的好意思债利率发扬，好意思债利率一般于好意思联储临了一次加息前2个月至2周触顶，随后开动趋势性回落。咱们估计好意思债利率还有2-3个月的颠簸筑顶期，大约率在本年底来岁头证明下行拐点。21年以来外资延续流出港股。咱们估计后续跟随疫情防控优化，中国经济、盈利增长预期得到改善，资金层面尤其是来往性资金也将有所回流。南下资金对港股“越跌越买”，“成就型”念念路赫然，港股仍然是保障资金与原意的绝佳“出海”契机。
● 行业成就：把抓港股投资的“三支箭”。“以发展促安全”是刻下干线，重复国外流动性平缓预期，建议关心港股投资的“三支箭”—（1）“稳增长”政策加码受益的地产龙头及地产链（家电/产物），政策“再加杠杆”驱动的医疗拓荒和失业服务；（2）疫情防控政策优化受益的消费重启（黄金珠宝/衣饰/免税）、估值开发（啤酒/超市）以及防疫“新常态” 受益的医疗拓荒和殊效药。（3）国外流动性平缓受益互联网平台经济。
● 风险提醒：地缘政事冲突超预期、全球疫情场合超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不足预期等。
讲述正文
底部夯实：多重底部信号显露港股已完成筑底
1.1 22年头于今行情转头：领跌全球
22年头于今港股领跌全球。年头于今港股的发扬弱于全球大多数职权钞票，价值相对占优。年头于今（2022年11月10日）恒指着落31.3%，其中盈利回落18.9%，估值收缩12.3%。自2月中旬以来，在俄乌冲突、疫情反复等多方扰动下，港股商场重挫，先杀估值，再杀功绩。
具体转头22年H1，咱们以为商场发扬不错永别为六个阶段：
第一阶段：政策暖风下港股突显比较上风，较低的估值水平使得港股对国内积极政策响应具有更大弹性，好意思债利率上行未制约港股发扬。
1月1日-2月17日，恒指高潮5.96%，科技指数着落0.15%。此阶段，好意思债利率大幅上行29BP，但港股仍跑赢好意思股和A股，较低的估值比较上风使得港股对国内积极政策响应具有更大弹性。
行业：稳增长政策受益的金融、原材料、地产等旧经济板块领涨。
第二阶段：国表里多重不利影响下，港股遇到重挫。
2月18日-3月15日，恒指大跌24.30%，科技指数大跌36.63%。国内方面，“针对互联网平台的监管担忧重燃”+“香港腹地新冠疫情牵扯经济行径”。外部来看，俄乌冲突、好意思元流动性弥留、中概股在好意思退市担忧重燃。此阶段，港股的回调幅度遍及于A股和好意思股。
行业：避险厚谊升温，港股系数板块全线着落，资讯科技业录得最大跌幅。
第三阶段：政策维稳信号开释后，商场厚谊有所缓解，脉冲式上拉后延续颤动。
3月16日- 4月4日，恒指高潮12.02%，科技指数高潮12.41%。3月16日，国务院金融踏实发展委员会召开专题会议后，中概股科技公司“退市风云“风险开释、房地产行业政策回暖、促进平台经济政策延续发力，均提振了商场信心。此阶段，由于前期大幅回撤，港股回升强于A股和好意思股。
行业：港股系数板块全线回升，俄乌冲突加重供应链矛盾，能源、原材料等通胀受益板块领涨，此外房地产受益“地产回暖政策”领涨。
第四阶段：国内疫情加重经济增长压力，港股延续下调。
4月6日-5月12日，恒指着落12.23%，科技指数着落15.75%。由于上海吉林、疫情处于“岑岭区”，导致供应链物流等成分延续扰动，加大Q2国内经济增长压力。东谈主民币汇率也出现较大波动，港股和A股出现较大幅度着落。
行业：港股系数板块全线回调，通胀受益的能源、防范性的大家事迹、必需消费相对抗跌。
第五阶段：国内疫情改善擢升商场信心，政策暖风利好。
5月13日-6月28日，恒指高潮15.68%，科技指数高潮32.06%。5月13日上海市官员文牍，5月中旬有望实现社会面疫情清零，届时或将践诺有序放开、有限流动、有用管控、分类惩办。疫情好转，经济制肘压力缓解，港股、A股均反弹，港股弹性更大。
行业：港股大部分板块均赫然回升，资讯科技、医疗保健、非必需消费类受益于风险偏好擢升的行业领涨。
第六阶段：国内疫情反复、地产疲软，复苏来往逻辑受到扰动。
6月29日于今（11月10日），恒指着落26.9%，恒生科技着落35.7%。国内疫情反复、地产信用事件变数再起，住户需求、地产预期进一步转弱，好意思国长端利率大幅上行。
行业：港股板块全线着落，其中资讯科技跌幅最大，着落36.6%，地产业紧随自后，着落33.5%。港股板块中能源业跌幅最小，着落4.9%。
“稳增长擢升价值胜率+好意思债压制成长发扬”主导22年头以来港股商场立场。22年头至11月10日，好意思债利率延续飙升，10年期好意思债利率累计上行230BP，MSCI香港成长/价值累计着落6.6%。年头至2月底，好意思债利率累计上行47BP但斜率相对不大，此阶段MSCI香港成长/价值累计着落4%；但3月初至5月初，好意思债利率快速飙升，2个月累计上行140BP，此阶段MSCI香港成长/价值累计着落9.5%。6月中-8月初，国外商场履历了一段阑珊来往，好意思债利率迎往复落，但由于国内疫情、地产信用事件等连接发酵，港股并未迎来反弹，但这个经由MSCI香港成长/价值小幅高潮3.4%。8月底，跟着Jackson Hole峰会召开，好意思联储主席鲍威尔表态演绎“沃尔克时刻”，好意思债长端利率再次冲高，国外商场再次迎来“紧缩来往”，港股全体商场迎来重挫，成长着落更为显赫。
1.2 历史告诫沟通：“底部框架”各方式的均诱骗
2022年10月31日，港股也曾实现筑底。1995年以来，港股探底回转并开动取得显赫齐全收益的伏击时点共有8个：98年8月、01年9月、03年4月、（08年10月&09年3月）、（11年10月&11年11月）、16年2月、（18年10月&18年12月）、20年3月。从着落幅度来看，本轮和97年亚洲金融危境、00年科网泡沫及08年金融危境的着落幅度基本相等，回撤幅度近50%。咱们凭证历次恒生指数到达大底区域时“否去泰来设施论”目的的匹配情况来判断，2022年10月31日港股的赔率处于极值位置，赔率上具有强诱骗力。在旧例估值和商场期间目的的基础上，咱们捕捉到港股超卖比例，恒指波幅及回购限制等伏击信号亦处于合意水平，港股下行风险有限。
1． 估值目的
（1）PE分位数：允洽
除03年外，其他5次熊市恒生指数PE均处于底部区域，3年滚动PE分位数低于5%，2002年以来历史分位数低于10%。2022年10月31日，恒生指数PE仅为7.23倍，2002年以来历史分位数、3年滚动PE分位数约为历史最低位，允洽底部特征。
（2）PB分位数：允洽
除03年和11年外，其他5次熊市恒生指数PB均处于底部区域，3年滚动PE分位数低于5%，2002年以来历史分位数低于15%。2022年10月31日，恒生指数PB仅为0.72倍，2002年以来历史分位数、3年滚动PE分位数约为历史最低，允洽底部特征。
2． 商场期间目的
（1）指数日均跌幅：允洽
从恒生指数日均跌幅来看，底部形成前临了1个月指数日均跌幅在-0.3%至-2.3%，且比拟前3个月、前6个月跌幅均有所放大，底部形成后一个月，恒生指数转而上行。2022年10月31日前后，恒生指数日均跌幅允洽底部特征。
（2）指数偏离年线幅度：允洽
从指数偏离年线幅度来看，除03年和18年外，其余6次熊市的商场底部隔邻恒生指数点位均向下偏离年线。从历史情况来看，指数会在向下偏离20%傍边时开动反弹。2022年10月31日，恒生指数向下偏离年线近30%，允洽该底部特征。
（3）成交金额：允洽
从成交金额来看，熊市底部5年滚动30日成交金额分位数经常低于20%，底部之后成交金额逐步抬升。除08年、16年、20年不允洽该目的的底部判断外，其余4次大底均允洽。2022年10月初，5年滚动30日成交额分位数跌破20%临界值，11月以来成交额分位数逐步回升至60%的水平，允洽底部特征。
（4）港股超卖比例：允洽
从历史来看，大底隔邻的港股超卖比例经常跳跃22%，底部之后，超卖比例将下行。2022年10月上旬，港股超卖比例看护在28%傍边的高位，10月下旬，超卖比例有所下降，抛弃11月04日也曾回落至19.7%的水平，允洽底部特征。
（5）恒指波幅指数：允洽
从历史来看，商场底部隔邻，恒指波幅指数经常跳跃40。2022年10月恒指波幅大皆在30-40区间颤动，10月24日和10月25日恒指波幅随性40，允洽底部特征。
（6）回购：允洽
从历史来看，商场底部隔邻，港股回购金额/成交金额经常跳跃10%，2022年10月港股回购限制赫然跳跃以往，创造了2006年以来的历史峰值，回购金额/成交金额附进25%，因此允洽底部特征。
3． 钞票联动目的
（1）股权风险溢价：（允洽）
ERP（好意思债）历史分位数：除03、18年外，大底时2002年以来EPR（好意思债）历史分位数均高于90%。2022年10月31日，2002年以来EPR（好意思债）历史分位数达94.7%，允洽底部特征。
ERP（中债）历史分位数：除03、18年外，大底时2002年以来EPR（中债）历史分位数均高于90%。2022年10月31日，2002年以来EPR（中债）历史分位数达历史最高位水平，允洽底部特征。
大势研判：港股迎来计谋机遇，弹性遍及于A股
港股“天亮了”是19年以来咱们作念出的第三个最伏击判断—多重底部信号显露港股也曾筑底回转。
第一个：19.3.7咱们发布《金融供给侧慢牛》判断“A股金融供给侧慢牛也曾启动”；
第二个：21.12.5咱们发布《慎念念笃行》判断“A股22年迎来金融供给侧慢牛以来首个压力年”；
第三个：22.11.10发布《破晓，AH股光明就在前线》指出“咱们本轮选定的AH股复合政策底框架基本温存”。咱们判断，刻下港股 “底部框架”的各方式的均十分诱骗，国内稳增长预期再行融合&好意思债利率筑顶将改善港股胜率。港股“天亮了”！四季度是买入港股的最好时机。
2.1 分子端：比拟A股，港股对于基本面更明锐
比拟A股，港股对于基本面愈加明锐。（1）一齐港股收盘价与其累计净利润增速商量性高达55.28%、恒生指数收盘价与其累计净利润增速商量性高达44.03%，均显赫高于一齐A股。（2）咱们转头历史上港股与A股盈利同期上修、跨度大于半年的区间，港股往往录得更大涨幅。2008Q4于今共有四段区间：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。概括来看，以上区间港股全体涨幅显赫大于A股，分子端盈利现象改善时，比拟A股，港股发扬出更大的弹性。
其中很大的原因在于：港股以机构投资者为主，愈加感性与专科的投资者组成使得港股对基本面具有较高的明锐性。凭证港交所与上交所最新线路的数据，2020年港股机构投资者占比高达57%，而上交所机构投资者仅占17.77%，港股投资者组成相对纯熟，价值投资的导向更明确。
2.2 分母端：比拟A股，港股对于好意思债利率更明锐
8月以来好意思债利率的快速飙升对于港股的遏制更赫然。港股行为离岸商场，大部分钞票来自于中国大陆，而主要投资者则来自国外，这便变成了港股上市企业盈利智商受到国内经济环境影响但折现率却与国外无风险利率缜密衔接。当国外无风险利率快速上行时，相较A股，港股DDM模子分母端愈加承压。因而，国外无风险利率若有所平缓，相较A股，港股估值抬升将愈加显赫。2022年8月以来，10年期好意思债利率再次步入长上行通谈，抛弃11月10日，10年期好意思债利率累计上升122BP至3.82%，恒生指数和上证概括指数分别着落20.3%和6.9%，好意思债利率高位上行对于港股的遏制更赫然。
咱们在22年5月讲述提醒本轮A股适用于18年底“复合政策底”框架，港股雷同适用，18年港股“复合政策底”行情显露，国外流动性的制约有所缓解后，前期“重灾地”的港股成长板块将取得更大的弹性。19年1月鲍威尔明确“转鸽”后，港股医疗保健、消费、资讯科技板块领涨。本轮港股着落行情自21年2月开启，抛弃刻下资讯科技、医疗保健等成长板块领跌，咱们以为后续国外紧缩政策逐步退坡后，港股成长板块的弹性亦会更大。
北京时分11月10日晚间，国外流动性出现积极信号，好意思国中枢CPI超预期下降缓解商场加息和通胀浮躁。好意思联储12月加息斜率或有所平缓，若11月CPI数据延续回落，23年3月有望是临了一次加息。咱们在近期的讲述中指出“好意思债利率一般于好意思联储临了一次加息前2个月至2周触顶，随后开动趋势性回落，咱们估计好意思债利率大约率在本年底来岁头证明下行拐点。”
2.3 如若好意思股的退换尚未扫尾，对于港股影响几何？
1． 咱们估计好意思股的退换尚未扫尾，往后仍有下行压力。
通胀拐点对于好意思股底部前瞻性显赫。70S大滞胀阶段，复盘三轮相对显赫的通胀拐点，往往开首好意思股1-3个月或同步于好意思股底部。
好意思国中枢通胀拐点最早有望在22Q4-23Q1得到考证，但刻下好意思股的盈利尚未充分计入阑珊预期，仍有杀功绩的风险。对比当年历史上3次经济阑珊和3次经济大幅放缓的情况，当今的盈利下修莫得充分体现经济大幅放缓的预期。
2． 若好意思股着落，港股能否“脱钩”？
“好意思元弱、好意思债利率下、东谈主民币汇率强”时，跨境资金仍有望在好意思股着落时买入港股，使得港股估值在波动率抬升时保持踏实；而由于港股基本面更多取决于中国经济的“在岸性”成分，若EPS增长出现进取拐点，则可能使港股与好意思股走势“脱钩”。
1990年于今，好意思股港股走势商量性近90%，两者走势背离的时段较少，具有“唇齿相依”的关联。咱们以特定状态下的好意思股、港股背离为商榷对象（好意思股至少1个月延续着落、恒指未奴隶，且恒指大幅跑赢标普500指数），历史上好意思股着落并无谓然导致港股着落：1990年以来允洽尺度的时分段共出现5次，漫步在1998年、2000年、2002年、2018年、2022年。
具体来看，“好意思股跌、港股不跌”的“脱钩”状态下，大类钞票的发扬归纳为：好意思元指数“时涨、时跌”、好意思债收益率多为下行、东谈主民币汇率需相对踏实。
2.4 大势研判：港股迎来计谋机遇期，弹性大于A股
赔率位置：刻下港股 “底部框架”的各方式的相较A股均处于“更诱骗”的水平。港股超卖比例，恒指波幅及回购限制等伏击底部信号亦处于十分合意水平。
胜率变化：港股对于“基本面开发+好意思债利率顶部”比A股更明锐且在更诱骗的赔率条款下发扬更大的弹性。咱们以为四季度是买入港股的最好时机。
本年中枢不雅察要素是2个——①好意思债利率上行压力得到缓解（对应好意思国宽松），②国内稳增长预期再行融合（对应盈利改善）
咱们建议瞩目港股计谋性大底部，弹性比A股大。港股走牛市A股走开发市。港股非论分子如故分母端皆相较A股更明锐。疫情防控优化不仅有助于企业盈利改善亦有益于港股也曾高企的风险溢价下行。成就以疫情开发逻辑为主、其次是好意思债利率筑顶，两者共同明锐的交加板块最优，咱们判断港股三大重灾地：互联网、医药、地产弹性较大。风险：除了企业盈利好意思债利率以外，港股本轮跌幅巨大亦受到金融逆全球化（详见咱们春季策略瞻望《逆全球化下的慎念念笃行》）的负面影响，不错限定用养殖品对冲。
经济和盈利：国内稳增长预期再行融合的信号开朗
3．1好意思国23年大约率堕入阑珊
好意思债期限利差倒挂是反馈商场阑珊预期的一个伏击目的：（10Y-2Y）期限利差于2022年7月开动延续倒挂，抛弃2022年11月3日倒挂水平接近57BP。历史告诫显露（10Y-2Y）倒挂后约6个月PMI将跌破隆替线，倒挂后约1.5-2年PMI将触底。10月ISM制造业 PMI （50.9）已贴近临界值，距离收缩区间仅一步之遥。
尽管22Q3好意思国经济数据超预期，但从特征结构来看“内需走弱”的负面陈迹也较为赫然，改日经济将连接放缓：
陈迹1：高利率布景下，私东谈主投资流通三个季度延续回落且趋势较快，改日有较大约率连接走弱。
陈迹2：商品消费也曾流通三个季度回落，服务消费已开发至疫情前的水平，后续开发空间不大。住户消费主要依赖消费信贷与储蓄破钞，高通胀布景将延续削弱住户消费智商和意愿。一方面，高通胀下住户试验收入增速不足开销增速，导致储蓄率握住下行。另一方面，好意思联储流通加息擢升消费信贷成本，凭证历史来看，跟着延续加息刻下好意思国消费贷款同比仍有较大下行空间，雷同诬捏消费端对经济的撑持。
3．2国内稳增长预期再行融合的信号开朗
1． 国内经济：Q4数据标明经济仍在挣扎复苏。
8-10月事济数据和PMI数据接踵证明中国经济复苏能源不足。疫情反弹影响住户消费和固定钞票投资的复苏，国外经济延续下行，出口增速自7月以来接连回落，表里需角落走弱对坐蓐形成牵扯，经济呈现复苏能源不足，增长安适的态势。10月制造业PMI为49.2，重回隆替线以下；服务业PMI出现较大幅度环比下行，10月PMI47.0，在疫情散漫、多发布景下，地区防控设施收紧对生存性服务业影响较大。
2．近期疫情防控优化的信号开释，经济发展与疫情防控缺一不可
近期疫情防控优化的政策信号频出：郑州市卫健委对于“自限性疾病”的官方界说；东谈主民日报健康客户端发文称新冠后遗症多数是须臾的，症状眇小等。
11.5的国务院联防联控机制重心强调了“严重扞拒了科学精确防控、高效统筹疫情防控和经济发展的要求。”“握住优化完善疫情防控设施，提高科学精确防控水平，进一步统筹好疫情防控和经济社会发展。”
11.10中共中央政事局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控使命通告商榷部署进一步优化防控使命的二十条设施。
11月11日，国务院联防联控概括组发布《对于进一步优化新冠疫情防控设施科学精确作念好防控使命的见告》，公布了进一步优化防控使命的二十条设施。二十条设施重在防疫政策的优化与精确科学，防疫的底线在守，防疫的后果在升，进一步证明了国内稳增长预期再行融合。
3．“稳处事”与“稳地产”的商量性较强，地产需进一步平缓
历史来看非制造业处事景气度与地产投资商量性极强，咱们以为“稳处事”避不开“稳地产”。历史上当年3次处事压力大+出口增速下行+消费开发比较慢的阶段（08.10-09.01，15.02-15.05，19.12-20.03）均伴跟着地产平缓周期。
刻下处事压力或是宏不雅经济调控中最大的压力。在“稳处事”是第一要务下，地产是最大随性口，若改日地产投资不可显赫改善，估计接下来地产的宽松政策会连接加码。咱们以为，经济复苏的强弱取决于地产政策的平缓幅度。
近期政策快速加码，咱们估计后续地产政策仍将延续加码态势。从中央层面来看，近期政策的密度和平缓强度号称本轮地产宽松周期之最——①允洽条款城市可自主决定首套利率；②下调公积金贷款利率；③对特定买卖住房主谈主群个东谈主所得税优惠；④民营企业债券融资支柱用具（“第二支箭”）的支柱力度延续鞭策扩大。而地点“因城施策”力度雷同在加大——①北京部分地区商品住房双限购取消；②深圳首批东谈主才住房方式启动配售，后续大批可售型东谈主才住房恭候入市。6大维度对比历史上5轮地产平缓周期，咱们发现截止当下本轮地产平缓周期强度仍弱于2014年、2008年、1998年，强于2011年、2018年。
商量到本轮地产的影响在政府端、投资端、处事端的牵扯并未见到显赫改善，咱们估计后续地产政策仍将延续加码态势。
贴现率：好意思债利率筑顶，改日三个月证明下行拐点
4．1国外流动性：好意思联储连接紧，但不久退坡
1． 好意思国中枢通胀仍有一定韧劲
本轮好意思国坚毅的两大根源：1）前期房价高潮带动房租高潮；2）疫后处事参与率下降催生薪酬通胀螺旋。
好意思国CPI住宅分项更赫然的回落趋势将在22Q4得到考证。好意思国CPI住宅同比增速经常晚于好意思国尺度普尔/CS房价指数同比增速9-18个月触顶。此轮房价增长已于2022年4月触顶，4月以来已累计下降5.23%至16.06%。
好意思国薪资水平将在22Q4-23Q1得到平缓。开首工资增长约一年的职位空白率在2022年3月触顶，22年8月职位空白率大幅下降 0.6 %至6.2%，故测算好意思国薪资水平将在22Q4-23Q1平缓。
2． 好意思联储需要证明“通胀本色性的回落”+“试验利率回反偶合”，届时将商量扫尾加息
好意思联储很少在CPI本色性拐点前“住手加息”。参考沃克尔时期，通胀高位且粘性较强的情况，好意思联储需要证明通胀水平至少2-3个月流通的回落趋势后才会住手加息。好意思国全体通胀6月以来已较高点回落，中枢通胀10月开动有所回落，但距离好意思联储2%的主义尚有较远距离，且好意思联储需要考证中枢通胀流通2-3个月的流通回落才气透顶证明通胀拐点。
11月FOMC会议鲍威尔强调“政策利率水平需达到使试验利率为正的水平。（1）若中枢通胀在11月和12月延续赫然回落；（2）23Q1前好意思国CPI同比增速有望回落至5%以下（刻下7.7%），继而“试验利率回反偶合”。好意思联储有望于22年Q1前扫尾加息。
3． 好意思联储连接紧，好意思债利率筑顶，改日三个月证明下行拐点
10Y好意思债利率拐点往往在通胀拐点之后，联储政策拐点（联储临了一次加息）之前证明。凭证历史规则和刻下的宏不雅特征，咱们估计好意思债利率大约率在本年底来岁头证明下行拐点。转头当年6次好意思联储加息周期附进扫尾期间的好意思债利率发扬，好意思债利率一般于好意思联储临了一次加息前2个月至2周触顶，随后开动趋势性回落。商量到改日好意思联储的加息节律或将是逐级减缓的节律，而历史上访佛情况下（84年、89年、95年）好意思债利率一般提前2个月傍边便触顶，因此咱们以为本轮好意思债利率上行周期有望会在23Q1之前扫尾，好意思债利率估计还有2-3个月的颠簸期。
4.2 港股流动性：外资成就有回补空间，南下资金趋势增配
21年港股国内“反把持监管”握住加码，外资流出赫然扩大；22年好意思联储紧缩周期与“金融去全球化”担忧共振，外资延续流出。21年国内反把持监管进一步加重，互联网龙头阿里巴巴、好意思团等均受到商量严厉处罚，最受外资爱好的港股科技板块风险汇集开释。延续加码的反把持监管政策握住加重商场战栗厚谊，外资延续流出。咱们估计后续跟随疫情防控优化，中国经济、盈利增长预期得到改善，资金层面尤其是来往性资金也将赫然回流。
南下资金在港股下行时由净流出转为净流入，可谓是“主动买跌”。22年头于今港股大幅度下调共有四次，南下资金均不出反进，成就型特征突显。本年2月18日至3月15日、4月6日至4月25日、5月3日至5月12日、9月初至10月末，恒生指数受外部多重成分的压制下行，南下资金也飞快从净流出转为净流入。如若后续经济出现更明确的积极催化成分，南下资金增配趋势将愈加显赫。
从行业成就来看，南下资金主力在金融业与资讯科技业，22年头以来增配资讯科技业与医疗保健业。抛弃2022年11月10日，南下资金在资讯科技业的持仓比例高达23%，超出一齐港股商场比例8%；同期南下资金在医疗保健业小幅超配3%。从南下资金流入伏击编削点来看，自3月15日之后，国内平台经济政策底握住夯实，助推南下资金更多的流入互联网企业。22Q2-Q3南下资金基本保持净流入状态，金融板块成就比例握住下调，超配资讯科技业与医疗保健业的特征赫然。
瞻望改日，咱们以为港股仍然是保障资金与原意的绝佳“出海”契机。（1）保障公司资金职权钞票成就比例存在较大的上起飞间。2021年保障公司职权类钞票成就占比仅12.7%，与好意思国保障资金股票投资占比存在较大差距。（2）保障资金对境外钞票成就的比例偏低，港股成为成本商场通达布景下保障资金“出海”的绝佳窗口。港股金融板块低波动、高股息特征有助于平滑保障公司投资板块的收益波动。（3）港股金融板块股息率高于国内原意收益，成为投资原意的不二之选。频年来内地原意产品预期收益率延续下行后颤动，当今在2%傍边波动，而恒生金融股息率依旧保持3.5%以上高位。
行业成就：港股“三支箭”—“稳增长”加码受益+疫情开发逆境回转+国外流动性平缓
5．1以发展促安全，把抓港股投资“三支箭”
二十大显赫擢升安全的伏击性，但刻下布景下，发展仍是安全的前提。二十大提议了国度安全体系的四个主义，安全的伏击性显赫擢升。但刻下全球经济阑珊预期，国内濒临“需求收缩”、“供给冲击”、“预期转弱”三重压力，重复“逆全球化“的扰动，发展的伏击性仍将由于安全。同期，在18年来延续鞭策的“高质地发展”干线下，高质地发展自己即是推动安全的伏击旅途之一。刻下布景下，发展聚焦于两条干线：①疫情防控政策优化；②“稳增长”政策加码。
“优化疫情防控二十条”的发布，为疫后发展提供保障。11月11日，防疫优化《见告》发布，交通、旅游、餐饮酒店等上市公司“绿转红”。“优化疫情防控二十条”全体提议的缩小抑遏时分和国内取消入境航班熔断机制等政策，径直减少了东谈主民出行的时分红本。防疫政策的角落宽松虽不料味着“躺平”，却很猛进度上削减了疫情防控所需的经济成本，为经济发展提供了有用保障。
“稳增长”第二支箭的宽限及扩容，成为“稳增长”政策加码的第一针强心剂。11月8日银行间来往商协会发布：将连接鞭策并扩大民营企业债券融资支柱用具（“第二支箭”），支柱包括房地产企业在内的民营企业发债融资，估计限制2500亿元，后续可视情况进一步扩容。本次“第二支箭”宽限扩容，专诚标明将支柱包括房地产企业在内的民营企业发债融资。本年地产政策正在逐步加猖獗度，不错估计本次“第二支箭”的宽限扩容仅是“稳增长”加码路上的第一步，改日大约率“稳增长”政策会进一步加码，托底国内经济宽泛化开发。
以发展促安全，把抓港股投资“三支箭”：“稳增长”政策加码+疫情防控政策优化+国外流动性平缓。
“稳增长”政策加码受益——（1）“第二支箭”的宽限、扩容带来的地产政策加码；（2）政策“再加杠杆”，拓荒更新贴息贷款受益的医疗拓荒和失业服务。
疫情防控政策优化受益——（1）消费重启：疫情优化，服务业重启带来的逆境回转投资契机；（2）估值开发：PPI-CPI剪刀差敛迹布景下，可选消费的估值开发；（3）防疫“新常态”：防疫“新常态”带来的中药、医疗服务等的需求常态化。
国外流动性回转收益——“政策暖风频吹+国外流动性压制平缓”的互联网平台经济。
5.2 第一支箭：“稳增长”政策加码受益
“处事压力+出口下行+消费开发慢”将驱动地产链“稳增长”政策进一步加码。历史来看，非制造业处事景气度与地产投资商量性极强，咱们以为“稳处事”避不开“稳地产”。历史上当年3次“处事压力大+出口增速下行+消费开发比较慢”的阶段（08.10-09.01，15.02-15.05，19.12-20.03）均伴跟着地产平缓周期。咱们以为，跟着8-9月出口增速赫然放缓，地产链“稳增长”政策将连接加码托底“稳处事”。
同期，刻下经济收复偏弱，财政开销仍需保持必要的支柱力度，地点财政出入缺口加大（9月地点财政出入缺口高达8.2万亿，远超积年同期水平），也需要隘产链“稳增长”政策加码。建议关心地产龙头以及地产链（家电、产物、消费建材）的投资契机。
政策驱动“再加杠杆”亦然稳增长的重心主义。咱们在10.16《若何把抓成长股扩散主义？》中提醒：9.7李总理在国常会表态“对部分鸿沟拓荒更新修订贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支柱，促进消费阐发主拉动作用”。咱们判断：“专项拓荒贴息贷款”和“社会服务信贷支柱”政策亦然消费/科技行业“再加杠杆”的潜在主义（医疗拓荒、失业服务、航空等等）。
5.3第二支箭：疫情防控政策优化受益
1、消费重启：住户消费抵偿+餐饮酬酢开发（黄金珠宝/衣饰/免税）
防疫政策角落平缓，可能带来可选消费行业，尤其是服务业的逆境回转。可选消费的需求收复弹性较强，前期受疫情严控影响导致的零卖、服务业的需求，有望快速反弹至疫情前水平，以致由于前期的需求压制，迎来反弹过错性消费。参考越南，在防疫平缓后，越南的营业及餐饮旅游均在短时天职收复至疫情前水平，服务业及营业以致跳跃疫情前水平。而新加坡的零卖及餐饮服务也在防疫平缓后逐步收复至疫情前水平。
对国内经济而言，参考2020年疫情初度冲击后的消费开发旅途，防疫政策平缓后，消费存在结构性契机——广谱的内需开发撑持板块β，而供给优化及龙头份额擢升驱动α。一方面，需求侧的景气改善形成撑持——如外需回流的免税购物需求、酬酢属性的白酒消费需求、品牌升级的国潮消费需求等。20年疫情初度冲击后，免税需求推动销售增速大幅擢升；另一方面，高端化、品牌连锁化、产品转变驱动龙头公司份额擢升，供给结构改善撑持消费品类走出α机遇。疫情冲击下，酒店餐饮龙头连锁化率显赫擢升，带来行业汇集度擢升，为龙头公司带来α。
2、估值开发：PPI-CPI剪刀差敛迹的消费行业，估值管制缓解（啤酒/超市）
本轮PPI-CPI的传导已然演绎，带来消费行业基本面改善。参考历史各轮PPI-CPI剪刀差的敛迹，经常对应着成本段压力平缓、末端产品提价，对应部分消费行业将在其中取得毛利率的抬升，带动其功绩收益。本轮PPI已下降至历史低位，10月CPI角落下降但仍不改进取趋势。同期食物行为CPI上升的主要推动项，而中枢CPI基本保持踏实。
咱们以为：在防疫政策角落平缓的布景下，可选消费行业有望在后市迎来估值+盈利的“戴维斯双击”！在疫情严控时期，消费行业预期下调，带来估值回撤。刻下受益于PPI-CPI的传导链条，消费行业的基本面迎来改善，但在严控疫情的布景下，投资者仍未赐与较高估值。咱们判断，疫情防控的角落平缓将在带来消费行业功绩回转的同期，改善消费行业的景气预期，带来估值、盈利的双重抬升！
3、防疫“新常态”医疗需求常态化（医疗拓荒/殊效药）
疫情防控政策角落优化将是大趋势，不摒除23年防控政策连接放缓的可能性。11.10中共中央政事局常务委员会召开会议，商榷部署进一步优化防控使命的20条设施。其中“科学”“精确”防控，属于会议高频词，列出更多更细节的防控举措，屡次说起保障坐蓐生存使命顺序和快速防控，即是防疫的同期全力图取不让疫情影响到日常生存消费和坐蓐，是以也提到落实“四早”要求，便是要快速的进行防疫攻坚。立场上顽强反对“层层加码”和“一刀切”，而况亦然把该说法从国务院层面提到中央政事局层面来说起。强调了最大限定减少疫情对经济社会发展的影响，加多了对疫情影响经济社会发展的瞩目进度，而不只单是仅说起“统筹疫情防控和经济社会发展”。
咱们判断，如若23年疫情防控政策连接放缓，新冠疫情不摒除防疫“新常态”的可能性，届时对于商量医疗拓荒和殊效药，可能会形成常态化需求。本年2月17日，加州讲求文牍和疫情“共存”，好意思国各地也非讲求跟进“共存”。遴荐“共存”后，咱们不错看到，好意思国医疗行业的商场走势延续领涨。咱们以为，“共存”在一定进度上会导致新冠病东谈主的感染数目在较短时分赫然加多，并加大对于医疗拓荒和殊效药的需求量。
5.4第三支箭：国外流动性压制平缓陈迹
本年年头以来，好意思债利率两轮快速上行区间，成长板块为代表的资讯科技和医疗保健业可谓“港股的重灾地”。模仿“18年复合政策底”的告诫，19年1月好意思联储转鸽后，“前期折价的优质成长标的”往往取得较大的弹性。
北京时分11月10日晚间，国外流动性出现积极信号，好意思国中枢CPI超预期下降缓解商场加息和通胀浮躁。好意思联储12月加息斜率或有所平缓，若11月CPI数据延续回落，23年3月有望是临了一次加息。咱们在近期的讲述中指出“好意思债利率一般于好意思联储临了一次加息前2个月至2周触顶，随后开动趋势性回落，咱们估计好意思债利率大约率在本年底来岁头证明下行拐点。国外流动性平缓的逻辑之下咱们建议关心以下两条陈迹：
互联网平台经济：监管环境向好，由“反把持”转为“健康发展”，强调阐发平台经济“稳处事”作用。22年3月16日国务院金融踏实发展会议之后，政策对于互联网的监管立场出现赫然转化，国内务策基调也曾从21年的“反把持+严格管制”转化为“成立红绿灯，促进平台经济延续健康发展”。5月31日国务院再次强调，后疫情期间平台经济社会价值日益突显，稳经济设施再提促进平台经济健康程序发展，要充分阐发平台经济的稳处事作用。10月28日举行的十三届世界东谈主大常委会第三十七次会议上，平台经济迎政策暖风，“绿灯”投资案例将汇集推出。
平台经济监管政策措辞有所平缓，国外流动性平缓有望逐步已矣，前期估值折价的港股互联网板块“逆境回转”，估值开发可期，建议关心民生与处事强商量的外卖、电商等鸿沟。举例，疫情下好意思团积极阐发平台社会价值，“纾困民生”+“促处事”。一方面在疫情期间，好意思团针对不同主体推出帮扶设施；另一方面好意思团成为稳处事的伏击引擎：凭证积年《好意思团年度企业社会包袱讲述》显露，抛弃2020年底，累计跳跃950万名骑手通过好意思团实现处事增收，其中包括230万名来自脱贫地区的骑手。改日在“平台经济稳处事”的政策基调下，估计民生与处事强商量的外卖、电商等企业的盈利、估值皆将逐步开发。
风险提醒
地缘政事冲突超预期（俄乌冲突延续扰动能源供给、伊核合同无法奏凯达成等）、全球疫情场合超预期（新冠病毒变异进度加重、猴痘病毒扩散进度加重等）、全球流动性收紧斜率超预期（好意思联储加快紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不足预期（出口超预期受国外需求牵扯、地产消费信心难收复等）等。
港股“天亮了”系列
2023.11.04【广发策略】港股天亮了再迎极佳成就时刻——港股“计谋机遇”系列之十九
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对外发布日历：2022年11月13日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No． BOA313
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